教材 1—372 課
01
即期外匯
讀懂報價，知道該成交在 Bid 還是 Offer。
SPOT · FORWARD · SWAP · OPTIONSLBEX–LL 3356480—3356609
LEHMAN BROTHERS FX TRAINING · 互動導讀
不只讀懂匯率，
還要知道交易怎麼發生。
把 130 頁外匯訓練教材，重組成 8 堂能動手操作的中文課程。從報價的左右兩邊開始，一路走到遠期、Swap 與選擇權風險。
今日課題LEARN
EUR / USD1.0842/46
左邊是 Bid，右邊是 Offer。
你要買 EUR，會成交在哪一邊？
130頁歷史教材
08堂互動課
01
先建立直覺用交易情境理解，而不是先背公式。
02
再動手計算每個概念都放進一個可調整的模型。
03
最後做決策像客戶與交易員一樣選擇成交方向。
COURSE ROUTE · 8 LESSONS
一張地圖，走完整個外匯市場。
你的進度0%
完成的章節會記在這台裝置上
教材 38—682 課
02
遠期外匯
由即期與利差，解釋未來匯率為何不同。
教材 69—931 課
03
外匯交換
看懂 near leg、far leg 與 swap points。
教材 94—1223 課
04
外匯選擇權
拆解選擇權損益，並用 Greeks 描述風險。
TRADING LAB · 動手才會懂
把你放進交易裡。
調整數字、選擇方向，立即看到市場規則如何改變成交結果。
LAB 01SPOT QUOTE
Bid 還是 Offer？
市場報價 EUR/USD 1.0842 / 46。你是客戶，現在想交易 100 萬 EUR。
BID1.0842造市商買 EUR
/OFFER1.0846造市商賣 EUR
先選一個交易方向。
你的成交價
LAB 02FORWARD PRICING
利差怎麼變成遠期匯率？
報價方式為「報價貨幣／基準貨幣」。改動利率，觀察 forward points。
90 天遠期1.0879
Forward points+34.9
F = S × (1 + 報價貨幣利率 × T) ÷ (1 + 基準貨幣利率 × T)
報價貨幣利率較高，這組報價的遠期高於即期。
LAB 03OPTION PAYOFF
到期時，你賺還是賠？
BE
每單位損益+0.0080損益兩平：1.0920
LAB 04RISK LANGUAGE
Greeks 不是公式表，是風險語言。
Δ
方向風險
Delta
匯率動一下，我的價格動多少？
Delta 把選擇權換算成「等效的現貨部位」，是動態避險的第一步。
DESK NOTES · 三句先記住
01造市商在左邊買基準貨幣，在右邊賣基準貨幣。
LEFT BID · RIGHT OFFER
02遠期價格不是預測；它先反映兩種貨幣的持有成本。
INTEREST RATE PARITY
03選擇權的價格，等於內含價值加上時間價值。
INTRINSIC + TIME VALUE
CHECK YOUR BOOK · 5 QUESTIONS
你已經能像交易員一樣思考了嗎？
完成五題快速測驗。提交後會立即看到答案與原因。
READ WITH CONTEXT
這是一份歷史教材，不是即時市場規則。
本站依據 Lehman Brothers《Foreign Exchange Training Manual》重整。核心定價邏輯仍值得學習；LIBOR、Eurodollar futures、交割慣例與部分術語具有年代背景，實際交易時應另查現行市場標準。
教材線索與分享來源倫敦黑貓 London Black Cat ↗
01
SPOT · INTERACTIVE NOTES
即期外匯
OUTRIGHT · VALUE DATE
交易與交割日
Outright 是兩方在某個日期，以約定匯率把一種貨幣換成另一種。交易時至少要確認貨幣對、金額、匯率與交割日。
教材以 Cash、Tomorrow、Spot 與 Forward 區分交割日。Spot 通常指交易日後兩個共同營業日，但實務上必須依貨幣對、假日與現行市場慣例確認。
DESK CHECK · 這節要帶走
- 交易日是成交的日子
- Value date 才是貨幣真正交換的日子
- 兩種貨幣所在地都必須是營業日
交易桌例題
週一成交 EUR/USD Spot，期間沒有任何假日，教材框架下何時交割？
看答案
通常是週三，也就是兩個共同營業日後。
BASE · TERMS CURRENCY
基準／報價貨幣
在現代常見寫法 EUR/USD = 1.0842 中，EUR 是基準貨幣，USD 是報價貨幣；數字表示一單位 EUR 值多少 USD。
匯率上升代表一單位基準貨幣能換到更多報價貨幣，因此基準貨幣相對走強、報價貨幣相對走弱。
DESK CHECK · 這節要帶走
- 斜線左邊是基準貨幣
- 斜線右邊是報價貨幣
- 匯率上升＝基準貨幣走強
交易桌例題
EUR/USD 從 1.0800 漲到 1.1000，哪個貨幣相對走強？
看答案
EUR。現在一單位 EUR 可以換到更多 USD。
LEFT BID · RIGHT OFFER
Bid、Offer 與價差
造市商同時報兩個價格：Bid 是造市商願意買入基準貨幣的價格；Offer 是造市商願意賣出基準貨幣的價格。
從客戶角度思考最可靠：你要賣基準貨幣，就打到造市商的 Bid；你要買基準貨幣，就支付造市商的 Offer。
DESK CHECK · 這節要帶走
- 左邊 Bid：造市商買基準貨幣
- 右邊 Offer：造市商賣基準貨幣
- Offer 永遠不低於 Bid
交易桌例題
EUR/USD 1.0842/46，客戶要買 100 萬 EUR，成交價是多少？
看答案
1.0846。客戶買 EUR，等於造市商在 Offer 賣 EUR。
CROSS RATE · P&L
交叉匯率與損益
當兩個非美元貨幣要直接報價，可利用它們各自對美元的報價消去共同貨幣。方向相同時常用除法，方向不同時常用乘法。
加入 Bid/Offer 後不能只套中間價公式；必須沿著實際買賣路徑，使用每一步正確的 Bid 或 Offer，才能避免產生不可能成交的價格。
DESK CHECK · 這節要帶走
- 先把貨幣單位寫出來再約分
- 中間價用來理解，成交價要走 Bid/Offer
- 損益必須先確認部位是 Long 還是 Short
交易桌例題
EUR/USD = 1.0800、USD/JPY = 150.00，忽略價差時 EUR/JPY 約為多少？
看答案
162.00 JPY/EUR，因為 1.0800 × 150.00 = 162.00。
02
FORWARD · INTERACTIVE NOTES
遠期外匯
INTEREST RATE PARITY
Forward Points
如果兩種貨幣的利率不同，同一筆資金換成不同貨幣投資，到期金額就會不同。遠期匯率會調整這段差異，讓無風險套利無法成立。
因此遠期價格可拆成 Spot 加上或減去 Forward Points。Points 是遠期與即期的差額，通常以報價最後幾位的 pips 表達。
DESK CHECK · 這節要帶走
- Forward = Spot ± Points
- Points 主要來自兩種貨幣的利差
- Points 的小數位依貨幣報價慣例而定
交易桌例題
即期 1.0844，90 天遠期 1.0870，Forward Points 是多少？
看答案
+26 pips，也就是 (1.0870 − 1.0844) × 10,000。
PAY · EARN POINTS
Premium／Discount
基準貨幣利率高於報價貨幣時，基準貨幣通常以遠期折價交易，所以同一報價的遠期會低於即期；反之則可能高於即期。
教材用 Pay Points 與 Earn Points 建立交易員直覺。最安全的做法仍是先算出遠期現金流，再判斷 points 應該加或減。
DESK CHECK · 這節要帶走
- 高利率貨幣通常遠期折價
- 不要只背加減號，要配合報價方向
- Premium/Discount 描述遠期相對即期
交易桌例題
EUR 利率 5%、USD 利率 2%，EUR/USD 遠期通常高於還是低於即期？
看答案
通常低於即期，因為高利率的基準貨幣 EUR 以遠期折價交易。
ODD DATE · FAR LEG
非標準到期日
市場有標準月份到期日，也有客戶依實際現金流指定的 odd date。非標準日期的 points 通常在相鄰標準期限之間插值。
處理遠期或 Swap 方向時，教材要求優先看 far leg：到期時究竟買入還是賣出基準貨幣，決定使用 points 的哪一邊。
DESK CHECK · 這節要帶走
- 先確定精確 value date
- Odd date 可由相鄰期限插值
- 交易方向以 far leg 為核心
交易桌例題
客戶要在 6 個月與 7 個月中間交割，應直接套用哪一個月份？
看答案
都不能直接套用；要依確切天數在相鄰期限的 points 間插值。
FUNDING · YIELD CURVE
Carry 與資金調度
遠期交易桌也負責管理各幣別的淨資金餘額。Carry 是持有期間因利差帶來的收益或成本，但最後損益仍會受到即期、利率曲線與 points 變化影響。
正 carry 不代表一定獲利；若市場價格向不利方向移動，價差損失可能超過每天累積的 carry。
DESK CHECK · 這節要帶走
- Carry 來自持有期間的融資差
- 方向、期限與殖利率曲線要一起看
- 正 carry 仍有價格風險
交易桌例題
一個部位每天賺 carry，是否代表整筆交易不會虧損？
看答案
不是。即期與遠期曲線的市場變動，仍可能造成更大的資本損失。
03
SWAP · INTERACTIVE NOTES
外匯交換
TWO VALUE DATES
Near／Far Date
每筆外匯 Swap 都有 near date 與 far date。兩個日期的交易方向相反，且通常固定其中一種貨幣的本金金額。
Buy/Sell swap 的命名以固定貨幣為準：近端買入、遠端賣出；Sell/Buy 則相反。
DESK CHECK · 這節要帶走
- Swap 一定有兩個交割日
- Near leg 與 far leg 方向相反
- 先確認命名指的是哪個固定貨幣
交易桌例題
Buy/Sell EUR swap 代表哪兩個動作？
看答案
近端買 EUR，遠端賣回同額 EUR。
SHORT-DATED SWAPS
T/N 與 S/N
Tomorrow/Next（T/N）是從明天換到下一個營業日；Spot/Next（S/N）則是從即期日換到下一個營業日。
短天期 Swap 常用來微調單日資金缺口。日期遇到任何一方貨幣假日，都必須重新檢查有效交割日。
DESK CHECK · 這節要帶走
- T/N：明天到後天
- S/N：Spot 到下一營業日
- 假日可能讓實際天數不只一天
交易桌例題
近端是 Spot，遠端是下一個共同營業日，市場簡稱為何？
看答案
Spot/Next，簡寫 S/N。
BID · OFFER SPREAD
Swap Points
Swap Points 同樣源自兩種貨幣的融資利差，但 Bid/Offer 必須使用各自能實際借入或貸出的利率，而不是只用單一中間利率。
造市商的借貸成本不同，形成 Swap Points 的 bid-offer spread。這也是為何交易方向會改變你拿到的 points。
DESK CHECK · 這節要帶走
- 借款利率與存款利率不同
- 兩個幣別的四個利率共同決定 spread
- Bid/Offer 反映可成交的融資成本
交易桌例題
只使用兩種貨幣的中間利率，能否得到可成交的 Swap 雙邊價？
看答案
不能。中間利率只能估值，雙邊價必須使用相對應的借入與貸出利率。
PAY · EARN · CARRY
資金成本與利差
交易員會比較 Swap 市場所反映的利差與實際資金市場利差。如果兩者不一致，可能透過 Swap 與融資交易建立相對價值部位。
判斷 Pay 或 Earn Points 時，要把中間持有的貨幣視為一筆投資或融資，再看高低利率差是否已由遠端價格補償。
DESK CHECK · 這節要帶走
- Swap 是外匯交易也是資金交易
- Pay/Earn 必須連回利率差
- 平倉時 points 變化會影響損益
交易桌例題
你持有較高利率貨幣並賺到融資利差，遠端通常會發生什麼補償？
看答案
通常要在遠端價格支付相應 points，使交易不存在無風險套利。
04
OPTIONS · INTERACTIVE NOTES
外匯選擇權
PAYOFF · PREMIUM
Call／Put 與價值
Call 給買方在到期時以履約價買入基準貨幣的權利；Put 則給買方賣出基準貨幣的權利。買方支付權利金，取得有限損失與非對稱報酬。
選擇權價值可分為內含價值與時間價值。即使目前價外，只要距離到期仍有時間、價格仍可能移動，就可能具有時間價值。
DESK CHECK · 這節要帶走
- Call 買上漲權利，Put 買下跌權利
- 買方最大損失通常是權利金
- Option Value = Intrinsic + Time Value
交易桌例題
EUR/USD Call 履約價 1.0800，到期即期 1.1000，內含價值是多少？
看答案
每單位 EUR 為 0.0200 USD，尚未扣除最初支付的權利金。
THE GREEKS
Delta、Gamma、Theta、Vega
Delta 描述標的價格移動對選擇權價值的一階影響；Gamma 描述 Delta 本身的變化；Theta 是時間流逝；Vega 是隱含波動率變動。
Greeks 不是互相獨立的按鈕。接近到期且價平時，Gamma 與 Theta 往往同時變大，讓避險調整更頻繁。
DESK CHECK · 這節要帶走
- Delta：方向
- Gamma：曲率
- Theta：時間
- Vega：波動率
交易桌例題
一本書有 +50 萬 EUR 的 Delta，要做近似 Delta-neutral 應如何？
看答案
賣出約 50 萬 EUR 的等效現貨或遠期部位，之後仍需隨 Gamma 動態調整。
DELTA · GAMMA HEDGING
動態避險
Delta hedge 只能讓當下的小幅價格移動近似中性。標的一旦移動，Gamma 會讓 Delta 改變，因此交易員必須持續再平衡。
Long Gamma 的避險傾向於價格上漲時賣、下跌時買；若實現波動足以覆蓋權利金與成本，動態避險可能帶來收益。
DESK CHECK · 這節要帶走
- Delta-neutral 只代表當下
- Gamma 決定再平衡速度
- 交易成本會侵蝕 Gamma trading 收益
交易桌例題
已避險至 Delta-neutral 後，匯率大幅上漲，是否仍保持中性？
看答案
通常不會。Gamma 使 Delta 改變，需要重新計算並調整避險部位。
STRATEGIES · BARRIERS
組合與障礙選擇權
Straddle、Strangle、Vertical Spread、Butterfly 與 Risk Reversal，把不同 Call、Put、履約價與部位方向組合成特定損益形狀。
Barrier Option 會在標的觸及特定價位時生效或失效。接近障礙時，Delta、Gamma 與 Vega 可能非常不穩定，避險成本也可能急升。
DESK CHECK · 這節要帶走
- 策略名稱只是損益結構的速記
- 先畫到期損益，再談市場觀點
- Barrier 附近的風險可能不連續
交易桌例題
同履約價同到期的 Long Call + Long Put 是什麼策略？
看答案
Long Straddle，主要受益於大幅波動，方向本身不是唯一重點。